发布日期：2025-09-16 06:58    点击次数：175

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　　兴证国外发布研报称，初度隐蔽龙源电力（00916）赐与“增执”评级。短期事迹因绿电量价波动承压，海风及大基地等在手名堂保险中恒久成长性，看好公司动作头部风电企业的先发上风与阛阓竞价上风，计谋催化下有望领先受益行业估值建树。该行估量公司2025-2027年归母净利润分手竣事64.31亿元、72.20亿元、79.34亿元，同比+0.1%、+12.3%、+9.9%，对应2025年9月9日收盘价PE估值为9.4x、8.4x、7.6x。

　　兴证国外主要不雅点如下：

　　背靠国度动力集团的风电龙头运营商，看好计谋催化下估值建树

　　龙源电力定位为国度动力集团风电业务整合平台，截止2025H1底装机共43.2GW（风电31.4GW、光伏11.8GW），已完成火电钞票剥离。历史上公司ROE水平合座踏委果8-9%区间，连年电价降幅合座可控，风电度电推测利润（息税前利润）由2017年0.24元/度触动下行至2024年0.20元/度，2025H1因风况欠安及电价承压降至0.19元/度。估值层面，2021年9月至2024年2月间阛阓对绿电行业消纳、电价等不笃定性要素存忧，PB估值自顶部2.34x大幅降至0.52x，现在作陪136号文下发、补贴披发加速、绿电毁坏计谋加码，估值触底反弹至0.81xPB（（适度9月9日），但合座仍然处于历史偏底部区间。

　　存量机组进步占领优质资源，海风名堂储备满盈

　　适度2025H1公司控股风电装机31.4GW（（包括约2.2GW江苏海风+0.4GW福建海风），主要布局于优渥资源区与负荷中心，历史上应用小时数较世界均值高约60-160h。增量机组方面，适度2024年末集团在运未上市风电机组约25GW，此前本心于2028年1月前将其中合适条目的钞票注入公司，旧年7月已公告拟注入一批绿电机组共4GW。此外，由于公司较早插足风电行业，资源上风将在风机以大代小后进一步体现，2022-2023年公司计提以大代小名堂减值约21亿元，此轮名堂标减值或已近尾声，鼎新后应用小时有望普及20%以上。同期据该行不竣工统计公司海风储备名堂超5GW，在江苏、福建、海南等地都有漫衍，讨论到海风资源天禀和消纳上风，后续名堂投产有望为公司利润增长提供有劲缓助。

　　风电竞价上风将愈发突显，国补回款加速&环境溢价开释

　　连年公司电价降幅合座可控，2017年以来风电度电收入由0.49元/度触动下行至2024年0.47元/度。136号出台后出力弧线更优、本人交游电价更高的绿电名堂将得回更高玄虚电价与逾额收益；而风电因出力弧线较光伏愈加平滑、与负荷匹配程度更高，上风将进一步突显；公司绿电名堂亦可与集团火电钞票协同以强化报价及消纳上风。此外，适度2025H1公司应收账款495亿元（占净钞票56%、占总市值82%），本年7月以来绿电公司国补回收程度大都加速；同期本年绿电强制毁坏计谋执续加码，运行带动绿证交游量价双升，阐发动力局数据，7月世界绿证交游均价为4.61元/个，环比+35.42%。

　　风险指示：计谋不足预期风险，原材料老本大幅高潮风险，资源天禀波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不足预期风险，宏不雅经济波动风险

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包袱剪辑：史丽君

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